为执续向投资者普及ETF基础学问，招商证券联袂十二家基金公司，斡旋全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在匡助投资者普及金钱树立与风险惩办才气，促进ETF市集的健康发展。

　　2026年8月13日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了招商基金资深策略分析师黄亮全部接头《科技波动分化，红利洞开长树立周期》。

　　黄亮示意，2026年上半年A股呈现近5年最极致的“成长独涨、价值躺平”行情，科创50半年涨64%，TMT成交峰值濒临全市集一半，极致分化源于机构执仓拥堵度创十年新高、国外高利率及国内“金钱荒”共振。本轮AI抱团已执续28个月，7月科创50回撤23%后拥堵度回落至62%分位，营救近尾声，但不会重现顶点回转，有望走向“红利底仓+优质成长+消耗成立”的平衡拘谨。

　　树立上，淡薄放置“重仓抄底科技”或“满仓追涨红利”的顶点操作，取舍哑铃型策略：以红利质地、红利低波双因子Smart Beta为核心底仓，回避纯周期高股息陷坑；科技端聚焦AI算力光模块、国产存储芯片等功绩细目性强的细分，分批布局；补充转换药、白酒等窘境回转板块。

　　一、上半年极致分化接近尾声，下半年市集将走向平衡拘谨

　　全景网：请复盘本年以来A股的行情眉目。从上半年科技单边飞腾到7月剧烈分化，市集资格了何如的演变？这种极致分化的内在逻辑是什么？

　　黄亮：行情复盘：2026年1—6月A股走出近5年最极致的结构性单边行情，典型特征是“成长独涨、价值躺平”。科创50上半年涨幅64%，电子板块飞腾86%、通讯板块飞腾73%，算力、光模块、AI芯片成为资金抱团核心，TMT板块单日成交峰值濒临全市集成交额50%；反不雅红利、上证50、消耗蓝筹全程走弱，上证50上半年微跌1%。

　　分化成因：极致分化造成有三大核心原因：一是机构执仓极致拥堵，阻挡2026年6月末，主动职权基金关于AI算力、半导体的树立仓位达到公募历史分位96%，拥堵度创十年新高；二是国外流动性叙事突变，好意思联储保管高利率、国外市集被迫去杠杆，巨匠成长金钱脸色同步降温，北向资金同步减执A股科技重仓标的、加仓红利蓝筹；三是国内宏不雅环境的作风倒逼，国内10年期国债收益率下行至1.74%，金钱荒环境下，上半年资金追求科技成长的高弹性收益。

　　全景网：A股历史上是否发生过访佛的分化行情？一般这种极致化行情执续多久？本轮营救与以往有何不同？是否依然接近尾声？可能会以什么面孔拘谨？

　　黄亮：回首历史，2003年“五朵金花”周期抱团，钢铁、电力、银行单边飞腾，85%个股下降，极致行情执续12个月；2017年白马消耗抱团，上证50单边走强，小票普跌，极致行情执续14个月；2020—2021年新动力抱团执续约18个月。而本轮自2024年2月启动的AI科技抱团，阻挡2026年6月已执续28个月，进步新动力、消耗抱团的时长。

　　联接筹码、估值、资金三个维度判断，本轮科技赛说念的结构性营救依然接近尾声。科创50经过单月23%回撤后，拥堵度依然从96%历史高位回落至62%分位，多数半导体标的估值回落至2025年年末水平，赢利盘基本出清。瞻望行情拘谨不会出现“科技全线大涨、红利全线下降”的顶点回转，而是作风平衡化拘谨：高位科技分化，果然有功绩已矣的算力、半导体龙头止跌企稳，纯题材小票络续触动磨底；红利不会复刻上半年科技单边暴涨行情，以触动慢涨、季度级别的稳步上活动主；医药、必选消耗等低位板块同步成立，市集造成“红利作念底仓+优质成长作念弹性+消耗作念成立”的三足鼎峙阵势。

　　二、往常投资者宜转向“哑铃型”树立

　　全景网：刻下市集环境复杂，利率下行、科技赛说念拥堵度高位消化、国外去杠杆等因旧交织。关于往常投资者来说，刻下应该怎样营救我方的树立想路？有莫得哪些标的值得热诚？

　　黄亮：核心想路：转向平衡树立，幸免单一押注。下半年需追踪两大变量：①科技赛说念拥堵度消化的拐点，AI产业链功绩细目性；②好意思联储加息落地时点（9月是紧要窗口），其将影响好意思债、好意思元指数走势，进而传导至新兴市集估值成立。

　　树立标的：

　　（1）取舍“哑铃型策略”：回避短期泡沫化科技标的，同期热诚低估值红利金钱，平衡仓位退步与蹙迫属性。

　　（2）热诚“分成+成长”交叉标的：如转换药、大消耗等，受前期计策利空影响估值已处历史低位，重叠东说念主口老龄化、产业计策拐点，中报及下半年功绩增漫空间明确，具备估值成立契机。

　　（3）怜爱红利金钱再树立价值：低估值上风杰出，股价营救后被迫股息率普及，树立性价比突显。

　　三、红利金钱抗跌逻辑坚实，已开启年度级别树立周期

　　全景网：本年市集放诞调遣，红利金钱展现出较强的抗风险才气。您合计红利金钱为何能抗波动？背后的底层逻辑是什么？

　　黄亮：红利金钱抗波动主要源于三大底层逻辑：

　　1.现款流细目性较强，分成造成安全垫：红利身分企业大多处于锻真金不怕火期行业（口岸、水电、运营商、煤炭龙头），行业阵势牢固、莫得强烈价钱战，每年策动现款流高度牢固，牢固分成相配于每年为股价提供固定安全垫。即便大盘下降，股息收益不错对冲股价回撤。2026年中证红利指数股息率4.3%，是10年期国债收益率（1.74%）的2.5倍，下降经由中高股息会蛊卦资金不停逢低连续，很难出现联接大跌。反不雅科技成长企业，大多处于膨胀周期，一朝脸色落潮就容易放量大跌。

　　2.估值永恒处于低位：阻挡2026年8月，中证红利PE仅有7.8倍，处在近10年18%极低分位；而上半年巅峰技术科创50 PE冲破75倍，处于98%历史分位。红利估值已充分响应悲不雅预期，下降空间有限；科技前期估值泡沫化，营救空间当然更大。

　　3.宏不雅环境永恒适配红利作风：巨匠利率下行、金钱荒是永恒趋势，银行答理年化收益跌破2%，大皆低风险资金无处树立，会执续涌向股息率4%以上的红利金钱，一语气不停的增量资金托底红利走势，这亦然红利穿越触动市的核心根源。

　　全景网：咱们驻防到中证红利指数上半年曾在年线下方回调，下半年才初始走强。您合计这种回暖是短期成立如故中永恒趋势？站在当下，高股息金钱是否洞开了长树立周期？

　　黄亮：7月作风切换后的红利回暖，属于资金布局后的价值记忆，不是短期题材炒作成立，高股息金钱已洞开长树立周期，核心依据来自三大结构性变量：

　　1.分成轨制计策永恒催化：监管执续鞭策央国企提高分成比例，央企窥伺体系新增ROE、分成率窥伺诡计，翌日红利企业分成牢固性、分成比例普及，红利金钱的现款流价值执续增强。

　　2.长线资金树立需求具备执续性：国内险资每年职权增量资金3000—5000亿，银行答理范畴超27万亿，在答理净值化、利率下行布景下，树立红利是刚需。机构测算翌日三年仅险资布局红利类职权金钱的增量资金可达1.8万亿，永恒资金入场不是阶段性活动。

　　3.宏不雅利率下行周期拉长：巨匠降息周期开启，国内无风险利率核心执续下移，红利股息相对国债的息差执续走阔，红利的树立性价比有望永恒保管高位。

　　全景网：2026年二季度末，红利基金总范畴达到6969.19亿元，5—6月红利ETF申赎净流入额达214.29亿元。您怎样评价刻下红利金钱的资金生态？有哪些资金对红利树立需求比拟隆盛？中永恒资金入市对红利有什么意旨？

　　黄亮：刻下红利金钱的资金生态已从过往的“短期避险”转向“永恒锁仓”，万般资金树立需求隆盛：

　　个东说念主投资者：以高净值客户为主，具备永恒投资教化，感性看待波动，贯注金钱平衡保值升值，不会盲目追赶短期热门。

　　机构投资者：

　　1.险资：保障欠债端预定利率广泛在2%以内，红利广泛4%+的股息率不错牢固创造利差，对冲险资利差损风险。2026年险资执仓市值前十的个股里，6只为银行、口岸等高股息红利标的，险资树立红利以3年以上永恒执有为主。

　　2.银行答理资金：答理净值化之后，银行答理严控回撤，无法重仓波动弘远的科技成长，红利低波动+高分成的特质匹配答理安靖需求，是答理资金增配红利的核心逻辑。

　　3.待业金、社保、年金等养老资金：养老资金核心诉求是保值、低回撤，红利是养老底仓树立标配。

　　4.公募红利主题基金、北向资金：公募布局红利低波、红利质地指数产物，北向资金偏好央企红利龙头，作念巨匠金钱树立的退步对冲。

　　中永恒资金入市重塑了A股订价体系。以往红利独一牛市末期避险资金移时布局，当今长线资金执续锁仓，红利领有永恒基本面相沿，有望走出慢牛长行情。这也改换了市集偏好：往常A股资金偏疼炒题材、炒成长弹性，长线资金布局红利后，市集中愈加怜爱现款流、分成、盈利牢固性，价值投资、红利投资的订价逻辑永恒强化。

　　四、甄别“真红利”避坑，双因子策略优化风险收益比

　　全景网：红利金钱里面呈现权贵分化，年里面分煤炭及口岸龙头涨幅达20%—50%，但部分石化、农业类高股息标的跌幅超15%。在行业分化和个股阐扬各异弘远的布景下，投资者应怎样甄别“真红利”与“价值陷坑”？

　　黄亮：行业分化源于产业景气各异，煤炭、口岸中的龙头红利走强，是行业供给削弱、阵势优化+现款流牢固双重加执；部分石化、农业红利下降，内容是周期见顶、分成不成执续。

　　甄别“真红利”可参考以下框架：

　　1.分成可执续性：分成来自执续盈利，需判断行业/公司收入、利润能否牢固增长，幸免依赖变卖金钱、融资等不成执续面孔分成的“陷坑”。

　　2.策动性现款流质地：热诚解放现款流是否长年为正，摈斥账面利润颜面但现款流恶化的标的。

　　3.产业周期位置：判断行业所处周期阶段，如煤炭等周期品需联接供需阵势（如供给侧去产能、需求端动力病笃）判断功绩上行周期是否可执续。

　　4.静态诡计筛选：重心热诚ROE（净金钱申报率），真红利标的ROE频频牢固且保管相对高位，响应公司盈利才气牢固，多为行业龙头或寡头，竞争阵势踏实。

　　全景网：连年来红利低波、红利质地等双因子策略热诚度执续上升。举例，中证红利低波近12个月股息率在2026年6月末一度达到5.51%的峰值，中证红利质地2025年的ROE高达18.58%，致使高于创业板50（16.48%）、科创创业50（12.80%）等成长类指数。您怎样看待红利双因子复合策略在刻下市集环境下的树立价值？相较于单纯的红利策略，双因子重叠是否能带来更好的风险收益比？

　　黄亮：传统纯红利策略只筛选股息率最高的公司，很容易买入周期景气高点的价值陷坑。而“红利+低波”“红利+质地”双因子策略，在高股息基础上增多一层风控筛选，适配2026年触动加重、作风平衡的市集环境，风险收益比权贵优于单因子策略。以数据为例，中证红利质地2025年ROE达18.58%，不仅高于同类红利指数，致使优于主流成长指数，讲明其在提供牢固分成的同期，还具备更强的盈利才气和成长性。

　　五、红利树立实操：按需布局双因子，警惕三大潜在风险

　　全景网：落实到投资操作层面，关于追求安靖收益的永恒树立型投资者、但愿在波动市中阻挡回撤的退步型投资者、以及寻求哑铃策略中“牢固端”的平衡型投资者，您有什么具体的树立想路吗？当下树立红利金钱，有哪些风险是需要特出驻防的？

　　黄亮：树立想路：

　　1.永恒树立型投资者：以追求安靖收益为见地，可将总金钱的较大比例树立红利类金钱，热诚“红利质地”指数，兼顾分成与永恒成长属性，普及单元风险申报。

　　2.退步型投资者：以阻挡回撤为核心诉求，可热诚“红利低波”指数，哄骗低波动特质平滑组合弧线，更适配低风险偏好。

　　3.平衡型投资者：取舍哑铃策略，一端漫衍树立红利低波、红利质地、港股高股息、解放现款流等不同类型的红利类指数，另一端若热诚科技股永恒逻辑，可小比例树立营救充分的科创、AI硬件等弹性标的，平衡组合收益。

　　风险辅导：

　　1、红利低波的行业麇集风险：红利低波指数中银行股权重广泛进步50%，淌若地产链条风险扩散、银行盈利出现阶段性下滑，红利低波会奴才承压，树立时淡薄搭配红利质地漫衍行业风险。

　　2、红利质地的成长作风联动风险：红利质地纳入了食物饮料、医药、传媒等偏成长属性的红利标的，在巨匠流动性大幅收紧、市集全面焦炙下降阶段，走势会比红利低波波动更大，退步属性略弱。

　　3、利率快速上行的系统性风险：淌若翌日无风险利率超预期快速抬升，红利金钱股息相对国债的上风削弱，悉数红利策略皆会阶段性跑输市集。一朝10年期国债收益率冲破2.2%，需要裁汰红利全体仓位。

　　4.职权金钱固有风险：红利金钱内容仍是职权类金钱，价钱存在波动不细目性，淡薄作念好大类金钱树立，搭配债券、低波动固收类金钱平滑组合收益弧线。

　　本文节选自招商基金《科技波动分化，红利洞开长树立周期》主题直播，共享嘉宾为招商基金资深策略分析师黄亮（F0240000000324）开云体育，文本内容证实嘉宾不雅点整理。嘉宾不雅点及招商基金不雅点不代表我司不雅点。